期货溢价偏高8月将现下跌转折点圆锥荛花

期货溢价偏高8月将现下跌转折点

在经历了上半年期价大幅下跌行情之后，进入7月份，受猪肉价格大涨及天气炎热等因素的影响，大商所鸡蛋期价展开了一波幅度较大的上涨行情。主力合约jd1509从最低价3843上涨到4470元/500千克最高价，距4500仅一步之遥。周k线已连续四周收出阳线，显示出明显的强势特征。目前投资者关心的问题是：鸡蛋期货是否还会继续上涨？高度究竟还有多大、时间跨度有多长？何时由多翻空？　　　　供给因素对鸡蛋价格的影响　　1.气温升高导致鸡蛋产蛋率下降　　根据历史规律，进入暑天后，随着天气逐渐炎热，产蛋率下降会刺激现货价格出现一波上涨行情。据芝华数据对贸易商的监测，进入7月后，气温逐渐升高，蛋鸡产蛋率有所下降，这也是为何7月份鸡蛋现货供给偏紧，蛋价维持坚挺态势的主要原因。今年7月13日入伏，末伏最后一天是8月21日，共40天。伏天气温过高将严重影响蛋鸡的产蛋率。但这种季节性因素对蛋价的影响是短暂的。　　2.在产蛋鸡存栏量环比持续增加　　芝华数据监测显示，2015年6月全国在产蛋鸡存栏11.36亿只，较2015年5月增长1.2%，但同比下降2.61%（图一）。目前，在产蛋鸡主要集中在 250-350 天左右蛋鸡龄，开产率能够达到 9 成以上的水平，短期市场供应充足；而上游补栏市场来看，鸡蛋现价持续回升令蛋鸡养殖利润增加，补栏情况较好。上游育雏蛋鸡存栏量环比持续增加，保证了中短期市场供应将维持稳定。　　　图一　全国在产蛋鸡存栏量　　　　资料来源：芝华数据　　　　　　　　　　　　　 　　3.后备蛋鸡持续稳定增加　　后备鸡方面，6月全国后备蛋鸡存栏量为 2.82 亿只，同比大幅增加13.82%。6月份后备鸡增加的原因，主要是育雏蛋鸡增加（图二）。育雏蛋鸡补栏情况来看，2015 年以来，育雏蛋鸡补栏情况持续好转，尽管市场在 4、5 月份普遍担忧养殖利润回落令市场补栏意愿降低，但显然并非如此，从芝华公布的数据来看，截止到 6月份，蛋鸡补栏持续好转，结合养殖周期来看，未来 4-5个月，新开产的蛋鸡将稳定增加，中期供应市场稳定。总体来看，随着后备蛋鸡持续稳定增加，下半年鸡蛋的供给量也不会低。　　图二　全国育雏蛋鸡补栏量　　　　成本因素对鸡蛋价格的影响　　雏鸡成本费持续下降　　受上半年蛋价下跌影响，养殖户补栏积极性不高，导致蛋鸡苗价格持续下跌。截止到7月31日,全国蛋鸡苗价格已跌到2.98元/羽（图三）。　　从养殖利润情况看，虽然7月份有所好转，但还在负值。主要原因应该是需求的快速下降导致了养殖利润的下跌。　　图三　鸡蛋苗价格走势　　　　资料来源：wind　　　　2.蛋鸡饲料成本持续下降　　鸡蛋与玉米、豆粕的价格走势具有一定的相关性，以往鸡蛋价格与玉米价格相关系数达0.74，与豆粕价格相关系数达0.59，因此，玉米和豆粕价格走势对鸡蛋价格影响很大。但6-7月国内玉米价格出现罕见的大幅下跌，跌幅达到15%；而在豆粕市场上，由于全球大豆供应宽松带动了国内豆粕价格下跌，国内43%蛋白豆粕出厂价格二季度以来延续下跌态势。7月份，部分地区价格甚至跌破2700元/吨。目前总体价格在2600-2800元/吨。玉米和豆粕价格的下跌带动鸡蛋配合饲料价格的大幅下跌，使得蛋鸡饲料成本处于历史低位（图四）。　　图四　鸡蛋配合饲料价格走势　　　　总体来看，今年蛋鸡饲料价格易跌难涨，从而抑制鸡蛋价格上涨。　　　　需求因素对鸡蛋价格的影响　　1.鸡蛋需求十分疲弱　　我国已成为全球第一大鸡蛋生产国，2014 年鸡蛋人均占有量约为19kg，远高于全球平均的9.3kg，仅次于日本19.4kg，居世界第二。但由于今年经济的不景气，许多工厂开工不足甚至倒闭，使得往年人群聚集的集体消费效应今年受到抑制，加上食品厂减少开工，导致今年对鸡蛋的消费低迷大大超过往年。　　2.猪肉价格上涨带动鸡蛋价格跟涨　　由于禽蛋与猪肉消费的相互替代性，同时期猪肉价格的涨跌对鸡蛋价格走势影响较大，而今年猪肉价格的戏剧性变化，也拉动了鸡蛋价格的跟涨。　　自6月份以来，生猪价格表现十分突出，涨速惊人，生猪价格和养殖利润达到2013年以来最高峰（图五）。但必须清醒的认识到，本次猪肉价格的上涨并不是需求端发生变化，而是供给减少的缘由。自年初以来，国内生猪存栏数量不断下降，已经远低于历史同期水平（图六）。能繁母猪6月跌破3900万头，生猪存栏也跌至3.84亿头，整个生猪端的上涨是由养殖利润不佳导致的生猪供给减少诱发的。而鸡蛋的上涨则更多的是由于替代关系的跟随，跟随生猪上涨。从逻辑上看，如果被动上涨使得蛋鸡原本过剩的存栏再度增加会延长原本的下行周期。蛋鸡的存栏是早就恢复的，如果被动跟涨到过高位置将吸引原本不愿补栏的养殖户，打乱周期。此外，在连涨3个月后，随着气温升高，猪肉消费进入传统的消费淡季，猪价的上涨幅度也将有限。　　图五　生猪价格走势　　　　　　　　　　　　　　　图六　生猪存栏量　　　　基差分析　　从目前主力合约jd1509和次主力合约jd1601期价来看，相对于现货，期货长期升水，这也是今年来鸡蛋期货易跌难涨的一个比较重要原因。尤其是在临近交割期时，期货价格往往都快速下跌，向现货价格回归。截止到7月底，现货价与主力合约jd1509基差已经回到了-1元/斤，与次主力合约jd1601基差也在-0.7元/斤，相当于蛋价的30%及20%的幅度（图七）。这个幅度已经赋予了期货合约后市看涨的足够预期，期现价差继续拉大的难度较大。而且9月合约离交割期越来越近，最终期价将以下跌或盘整的方式与现货价格靠拢。　　图七　鸡蛋基差　　　　资料来源：wind　　　　技术面分析 　　从jd1509的日k线图表指标来看，目前期价正处在一个窄幅的上升通道中，均线呈多头排列（图九）。macd柱线开始萎缩，kd指标高位出现背离。期价离前期高点4500-4550也仅一步之遥，近期期价下跌的可能性较大。由于是v型反弹，根据该型态特征，期价往往会在前期平台附近，也就是4500-4550将完成反弹行情。　　图九　jd1509日k线图　　　　结论　　鉴于上述分析可以得出以下结论：　　1.从物价因素对鸡蛋价格的影响分析，尽管每月物价保持温和上涨态势，但除猪肉外，大部分食品价格并未出现明显上涨。预计下半年cpi将缓慢上行，不排除部分月份同比涨幅高于2%，但全年平均物价上涨1.5%，低于去年2%的水平。由此判断支持鸡蛋期价持续上涨的大环境因素并不存在。　　2.鸡蛋供给方面：气温升高导致的蛋鸡产蛋率下降这种季节性因素对蛋价的影响是短暂的。目前，在产蛋鸡主要集中在 250-350 天左右蛋鸡龄，开产率能够达到 9 成以上的水平，短期市场供应充足；而上游补栏市场来看，鸡蛋现价持续回升令蛋鸡养殖利润增加，补栏情况较好。上游育雏蛋鸡存栏量环比持续增加，保证了中短期市场供应将维持稳定。后备鸡存栏量同比大幅增加13.82%也使得下半年鸡蛋的供给量保持稳定。　　3.从成本因素分析：蛋鸡苗价格从年初持续下跌到7月。6-7月国内玉米价格出现罕见的大幅下跌，跌幅达到15%；而在豆粕市场上，由于全球大豆供应宽松带动了国内豆粕价格下跌，国内43%蛋白豆粕出厂价格二季度以来延续下跌态势。玉米和豆粕价格的下跌带动鸡蛋配合饲料价格的大幅下跌，使得蛋鸡饲料成本处于历史低位。　　4.在鸡蛋需求方面：由于今年经济的不景气，许多工厂开工不足甚至倒闭，使得往年人群聚集的集体消费效应今年受到抑制，加上食品厂减少开工，导致今年对鸡蛋的消费低迷大大超过往年。尽管自6月份以来，生猪价格涨速惊人，但本次猪肉价格的上涨并不是需求端发生变化，而是供给减少的缘由。而鸡蛋的上涨则更多的是由于替代关系的跟随，跟随生猪上涨。从逻辑上看，如果被动上涨使得蛋鸡原本过剩的存栏再度增加会延长原本的下行周期。此外，在连涨3个月后，随着气温升高，猪肉消费进入传统的消费淡季，猪价的上涨幅度也将有限。　　5.分析鸡蛋基差发现：相对于现货，期货长期升水，这也是今年来鸡蛋期货易跌难涨的一个比较重要原因。尤其是在临近交割期时，期货价格往往都快速下跌，向现货价格回归。截止到7月底，现货价与主力合约jd1509基差已经回到了-1元/斤，与次主力合约jd1601基差也在-0.7元/斤，相当于蛋价的30%及20%的幅度。这个幅度已经赋予了期货合约后市看涨的足够预期，期现价差继续拉大的难度较大。而且9月合约离交割期越来越近，最终期价将以下跌或盘整的方式与现货价格靠拢。　　6.作为农副产品，鸡蛋价格具有明显的季节性特征。根据往年经验看，鸡蛋期货价格全年的最高点往往出现在中秋节前的一个月。由于今年中秋节在9月27日，与国庆节时间相近，因此从采购商提前备货的时间上考虑，9月中旬鸡蛋采购商才有中秋、国庆采购的需求。因此8月中下旬鸡蛋期货价格上涨至全年高点的可能性很大。　　7.技术分析显示，jd1509的日k线图目前正处在一个窄幅的上升通道中，但macd柱线开始萎缩，kd指标高位出现背离。期价离前期高点4500-4550也仅一步之遥，近期期价下跌的可能性较大。　　按照上述分析得到的结论，现阶段应该在鸡蛋上以逢高做空为主要操作策略，时间跨度是到12月底左右。

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